Основные этапы осуществления сделок купли-продажи ценных бумаг Исполнитель

Основные этапы осуществления  сделок купли-продажи ценных бумаг

На первоначальных стадиях развития фондового рынка купля-продажа ценных бумаг имела неупорядоченный характер. Это происходило из-за отсутствия четких правил, регламентирующих процедуру перехода денег от покупателя ценных бумаг к продавцу и ценных бумаг или их сертификатов - покупателю. В недалеком прошлом возникало множество ситуаций, когда после подписания контракта о покупке ценных бумаг его исполнение задерживалось на долгие месяцы из-за отсутствия законодательно зафиксированных временных рамок процедуры сделки.

{spoiler=Подробнее}

Контрагенты по сделке могли долго дискутировать между собой по вопросу кому первым начать действия по исполнению сделки - покупателю осуществлять платеж или продавцу - передачу ценных бумаг. В ряде случаев неупорядоченность регламента заключения сделок приводила к выполнению своих обязательств только со стороны одного контрагента. Отсутствие четкой и оптимальной процедуры действий в процессе проведения сделки со стороны ее участников (покупателя, продавца, брокера, биржи, различных других институтов, осуществляющих вспомогательные функции) зачастую приводило к увеличению сроков ее проведения, возможности возникновения различных манипуляций с ценными бумагами, мошенничества и безнаказанному неисполнению контрагентами своих обязательств. Все это существенным образом сдерживало развитие фондового рынка, поскольку потенциальные покупатели и продавцы ценных бумаг иногда просто не решались заключать сделку, опасаясь возможных непредвиденных препятствий в процессе ее осуществления.

Мировая практика осуществления операций с ценными бумагами выработала определенные обязательные этапы совершения сделки, обеспечивающие ее оптимизацию и успешное завершение. К ним относятся:

1. Заключение договора купли-продажи ценных бумаг.
2. Сверка параметров по осуществляемой сделке.
3. Клиринг.
4. Проведение денежного платежа и встречной передачи ценных бумаг.

Заключение договора купли-продажи ценных бумаг.

Это первый этап заключения сделки. Следует иметь в виду, что другие, менее распространенные виды сделок с ценными бумагами - такие, как мена, дарение, передача акций в уставный фонд, завещания, мало чем отличаются по своей технике и этапам от сделки купли-продажи.

Договор купли-продажи ценных бумаг может заключаться между лицами, которые ранее приобрели ценные бумаги для владения с целью получения доходов в виде дивидендов или роста курсовой стоимости. Договора купли-продажи могут заключаться и между профессионалами - брокерами-дилерами. Причем брокеры могут выступать либо в качестве комиссионеров на основании договора комиссии, либо в качестве поверенных на основании договора-поручения. Главной отличительной чертой договора-комиссии является то, что брокер (комиссионер) действует по поручению и за счет, но не от имени клиента (комитента). Комиссионер в исполнении договора-комиссии, заключенного с комитентом, совершает сделку купли-продажи от собственного имени. Подавляющее большинство сделок на фондовом рынке мира происходит все же при посредничестве брокеров, которые выступают при этом в качестве комиссионеров.

Таким образом, реальных продавцов и реальных покупателей в чистом виде (то есть лиц, которые участвуют в сделке не как посредники) обычно обслуживают брокеры и договора купли-продажи ценных бумаг заключаются именно между этими брокерами. Следует отметить также, что брокеры-дилеры не только осуществляют посреднические функции при заключении сделки между “чистыми” покупателями и продавцами ценных бумаг, но и совершают значительное количество сделок за свой собственный счет - как с “чистыми” покупателями и продавцами ценных бумаг, так и между собой.

Именно профессионалы рынка ценных бумаг более других его участников заинтересованы в унификации и стандартизации процедур совершения сделок с ценными бумагами, поскольку это их каждодневная работа, и именно они намного чаще других сталкиваются с проблемами и последствиями такой неупорядоченности.

Самой популярной и общепринятой организационной формой торговли ценными бумагами, обеспечивающей работу в соответствии с четкими, постоянными и единообразными правилами осуществления операций с ценными бумагами является фондовая биржа. Биржа устанавливает определенные принципы торговли ценными бумагами, допуск к участию в торгах только профессиональных участников, наличие четких торговых процедур, сосредоточение заключения сделок в определенном месте, временные рамки, контроль за исполнением сделок как со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг, так и со стороны государства.

Помимо биржи, в современном рыночном пространстве имеет место множество других систем торговли ценными бумагами, которые менее формализованы, регламентированы и организационно менее оформлены. Эти системы относятся к внебиржевому рынку. Биржевой и внебиржевой фондовые рынки выработали адекватные им способы заключения договоров, различающиеся между собой по технике и некоторым другим признакам. На фондовых биржах, имеющих классические традиции, сделки между участниками, как правило, заключаются в устной форме или в форме обмена стандартными бумажными записками. На фондовых биржах, использующих электронные технологии торговли, факт заключения сделки фиксируется в главном процессоре (компьютере) операционного зала. На внебиржевом рынке сделки заключаются устно (по телефону, с записью переговоров на магнитную ленту), по телексу, по специализированным электронным сетям. Следует отметить, что сделки редко заключаются путем одновременного подписания обеими сторонами двустороннего письменного документа.

В результате первого этапа сделки происходит составление каждым участником своих внутренних учетных документов, отражающих факт заключения сделки и ее основные параметры. В зависимости от применяемой технологии заключения сделки это могут быть подписанные бланки договоров купли-продажи ценных бумаг, записи в журналах операций, брокерские и маклерские записки, рапорты трейдеров, отметки на бланках исполненных заявок, записки контрагентов по сделкам, распечатки телексных и факсимильных сообщений, отчетные компьютерные файлы и их бумажные распечатки.

Заключение договора купли-продажи ценных бумаг означает начало целой серии сложных комплексных операций, которые должны быть осуществлены прежде, чем сделка подойдет к своему завершению - моменту, когда ценные бумаги окажутся в собственности покупателя, а денежные средства окончательно поступят в распоряжение продавца. День заключения договора купли-продажи ценных бумаг в экономической литературе обозначают буквой Т (от английского “deal” - сделка). Остальные этапы сделки происходят несколько позднее. День их совершения обычно cсоотносят с днем первого этапа. - днем “Т”. Если, к примеру, все этапы сделки полностью завершились на третий рабочий день после заключения договора, то принято считать, что сделка завершена в день “Т+3”.

Определение общего срока сделки имеет очень важное значение для участников рынка ценных бумаг, поскольку право собственности на передаваемые ценные бумаги переходит к новому владельцу не момент заключения сделки купли-продажи, а только в момент исполнения. До этого времени на протяжении всех этапов сделки владельцем продаваемой ценной бумаги остается продавец. Это обстоятельство приобретает большую актуальность особенно тогда когда на период между заключением сделки с ценной бумагой и исполнением приходится выплата дивидендов или, например, с этой же ценной бумагой начинает осуществляться следующая по очередному отчуждению (продажа, мена, дарение и т.п.). В этом случае правами получения дивидендов и другими правами, вытекающими из владения ценной бумагой, все еще продолжает обладать продавец.

Сверка параметров по осуществляемой сделке.

Это второй этап сделки купли-продажи. Задача этого этапа заключается в том, чтобы предоставить участникам возможность урегулировать все случайные расхождения в понимании сути и предмета  заключенной сделки. Это особенно важно для тех рынков, где сделки заключаются устно или путем обмена письменными записками. Именно в таких системах наиболее вероятны различное понимание нюансов сделки и технические ошибки. Документы, составлением которых завершается первый этап сделки, служат для оформления специальных справочных документов, предназначенных для использования на втором этапе сделки.

После заключения сделки стороны должны обменяться этими дополнительными сверочными письменными документами. В них дублируются все существенные параметры сделки. В ряде биржевых систем обмен такими документами осуществляется не непосредственно между сторонами, а организуется специально предназначенной для осуществления сверки системой. Функции такой системы может выполнять определенная структура фондовой биржи либо тесно взаимодействующая с биржей расчетно-клиринговая организация.

На этом этапе контрагенты сравнивают свои внутренние учетные документы (оформленные по итогам первого этапа) с документами, полученными от контрагента. Если при этом не выявляется расхождений, сверка считается произведенной (завершенной).

Международные стандарты и нормы предполагают организацию работы биржевых и внебиржевых систем таким образом, чтобы сверка завершалась не позднее периода “Т+1”. Это время дается контрагентам для того, чтобы стороны могли выявить возможные расхождения, своевременно их откорректировать, отменить сделку или отложить ее исполнение до разбирательства в суде, третейском суде или органе, выполняющем подобную функцию. Если же сверка не будет произведена, стороны, ошибочно понимая ее суть, после перехода к стадии исполнения обязательств по сделке могут столкнуться с непредвиденными препятствиями. Так, некоторые торговые системы не предусматривают сверку как специально выделенную процедуру.  При этом считается, что стороны, которые определили параметры сделки непосредственно в момент заключения договора, согласны пропустить этап сверки. Однако такой вариант возможен только тогда, когда контрагенты, заключая сделку, уверены, что полностью поняли друг друга. Такая уверенность может существовать обычно в двух случаях: а) при заключении сделки в письменной форме с подписанием общего единого договора; б) в современных компьютерных биржевых системах, где ввод сделки с терминала считается одновременно и согласием на сверку. В данном случае дальнейшему нормальному течению событий может помешать либо грубая ошибка одной из сторон, либо неисправность в работе компьютера. Такие сделки, “проскакивающие” этап сверки, называются “зафиксированными”. Итоговыми документами второго этапа, опять-таки в зависимости от применяемой техники, могут быть письменные записки, телексные или факсимильные распечатки от контрагента, компьютерные файлы или письменные документы (листы сверки) от специальной сверочной организации, подтверждающие факт завершившейся сверки. Эти документы, как правило, передаются участникам сделки. Они служат основанием для проведения следующих этапов сделки.

Клиринг – это комплекс процедур, начинающихся после сверки и завершающихся непосредственно перед исполнением сделки. Клиринг не включает непосредственно переводы денежных средств или передачу ценных бумаг. Клиринг – это то, что предшествует денежным платежам и поставкам фондовых ценностей. Этап клиринга состоит из двух процедур:

1. Процедура анализа итоговых сверочных документов на подлинность и правильность оформления. Если этап сверки завершается формированием компьютерных файлов, то клиринг начинается с проверки ключей шифрования и защиты принимаемой информации.
2. Процедура вычисления денежных сумм, которые подлежат переводу, и количества ценных бумаг, которые должны быть поставлены по итогам сделки. Кроме суммы платежа за купленную бумагу, уплате могут подлежать налог на операции с ценными бумагами (если он введен в данной стране), биржевые сборы, комиссионные брокерам и т.п. Может также применяться взаимозачет встречных требований, которые возникли по разным сделкам и должны быть исполнены одновременно.

Заключая сделку купли-продажи, оба контрагента приобретают определенные права и обязанности.   Покупатель, например, приобретает право по отношению к продавцу требовать поставки причитающегося количества ценных бумаг и одновременно становится обязанным уплатить соответствующую сумму денег  Продавец же становится  обязанным поставить ценные бумаги и приобретает право требовать причитающуюся ему сумму денег. В итоге продавец и покупатель становятся по отношению друг к другу одновременно кредиторами и должниками. Их обязательства будут исполнены, а требования удовлетворены только на заключительном этапе сделки На этапе клиринга производится определение и вычисление их взаимных требований и обязательств. Процедура вычислений – самая важная во всем этапе клиринга. Различают несколько способов расчета сумм, подлежащих уплате, и количества ценных бумаг, подлежащих поставке. Главным фактором, определяющим конкретный способ и процедуру вычислений, является избранный способ организации взаимозачета встречных требований.

В некоторых системах торговли (обычно на внебиржевом рынке), не производится никакого встречного зачета требований. Каждая сделка исполняется отдельно от других сделок в полном соответствии с теми параметрами, с которыми она была заключена. В этом случае на этапе клиринга для продавца по каждой конкретной сделке производится вычисление количества ценных бумаг, которое должен поставить, и суммы денежных средств, причитающихся ему, за минусом различных сборов и налогов. Для покупателя по каждой отдельной сделке рассчитываются количество причитающихся ему ценных бумаг и сумма денежных средств, которую он должен уплатить контрагенту плюс различные налоги и сборы. Это достаточно простой способ вычислений.

Клиринг значительно усложняется, когда происходит взаимозачет. Взаимозачет встречных требований применяется почти на каждой современной бирже для снижения количества платежей и поставок ценных бумаг по сделкам, заключаемым членами биржи. Так как на крупных фондовых биржах ежедневный оборот по ценным бумагам составляет многие сотни тысяч сделок и в течение одной торговой сессии продаются и покупаются десятки миллионов ценных бумаг, осуществлять такие сделки “один к одному” неэффективно. Чтобы снизить количество и упростить алгоритм осуществления платежных операций по итогам биржевых торгов в подобных случаях применяется взаимозачет, который, несмотря на некоторое усложнение процедуры клиринга, существенно сокращает затраты участников сделок на организацию централизованной клиринговой системы по сравнению с их потенциальными издержками с накладным и прочими расходами на раздельное осуществление платежей и поставок по каждой конкретной сделке. Взаимозачет может быть двусторонним и многосторонним.

Двусторонний взаимозачет. Он применяется достаточно редко, в основном на внебиржевом рынке в отношениях между доверяющими друг другу сторонами, а также на небольших фондовых биржах с небольшим числом участников и малым оборотом (на биржах развивающихся стран).      При этом производится попарное (по каждой паре контрагентов сделки) вычитание требований одного контрагента из требований другого до тех пор, пока после включения в расчет всех сделок определенного периода времени не будет установлено чистое сальдо одного контрагента другому. Такое вычисление может производиться как по денежным средствам, так и по ценным бумагам или по каждому виду ценных бумаг.  При этом метод денежного взаимозачета может не совпадать с методом взаимозачета по ценным бумагам. В завершение данной процедуры сделки каждая из сторон обязана исполнить свои обязательства и удовлетворить свои требования. Если применяется взаимозачет, то удовлетворение многих встречных требований происходит одновременно единым платежом (или поставкой). Это означает, что любое количество заключенных в течение установленного периода времени сделок между сторонами исполняется единовременно.

Многосторонний взаимозачет подразделяется на два типа: без участия клиринговой организации в качестве стороны в расчетах и с участием таковой. При любом из этих двух типов вычисление (вторая процедура клиринга) начинается с того, что по каждому участнику клиринга производится калькуляция его собственных чистых требований или чистых обязательств по всем включаемым в расчет сделкам за установленный период. Из всех требований данного участника вычитаются все его обязательства и таким образом определяется чистое сальдо, которое именуется “позицией”. Позиция “закрыта”, если сальдо равно нулю, и “открыта”, если сальдо отлично от нуля. В случае положительного сальдо, то есть когда объем требований участника превышает его обязательства, считается, что у него открыта “длинная позиция”. Если сальдо отрицательное, то есть участник клиринга должен больше, чем должны ему, то считается, что у него “короткая позиция”. По итогам взаимозачета среди участников клиринга отдельно по каждому виду ценных бумаг и по денежным средствам выявляются те, кто имеет короткие позиции, и те, кто имеет длинные позиции (нетто-кредиторы). Сальдо встречных требований, определенное путем их взаимозачета, говорит о том, какую сумму денежных средств или ценных бумаг по итогам клиринга каждый участник должен отдать и получить на завершающем этапе сделки.             Окончательный платеж или поступление именуется “ликвидацией позиции” или “Урегулированием позиции”.

В экономической литературе применение на этапе клиринга механизма многостороннего взаимозачета с вычислением чистых позиций участников сделок именуется как “нэттинг”. Два типа многостороннего взаимозачета отличаются друг от друга тем, каким образом предполагается урегулировать рассчитанную на  клиринга позицию.

При одном методе многостороннего взаимозачета после вычисления позиций всех участников клиринга производится определение пар участников “кредитор-должник” таким образом, чтобы свести к минимуму число платежей (поставок ценных бумаг) от должников к кредиторам. Сторонами в окончательных расчетах по регулированию позиций являются те же лица, которые были участками сделок. При этом комбинации пар “кредитор – должник” одного цикла клиринга к другому могут меняться. Данный метод хорош в тех биржевых и внебиржевых системах, где круг участников невелик, устойчив, где участники имеют примерно равное финансовое положение и уровень платежеспособности.

При другом методе в качестве стороны по урегулированию позиций участников торгов выступает клиринговая организация. Урегулирование позиции каждого участника осуществляется против клиринговой организации. Последняя выступает единым кредитором для всех должников и единым должником по отношению ко всем кредиторам. Таким образом, урегулирование позиций всех должников производится путем платежа (поставки) в пользу клиринговой организации, а урегулирование позиций всех кредиторов производится путем получения денежных средств (ценных бумаг) с этой клиринговой организации. Урегулирование позиции участников торговли против клиринговой организации, а не против друг друга, то есть полная смена сторон на этапе исполнения по сравнению с этапом заключения сделок в экономической литературе именуется как “новэйшн”. Метод “новэйшн” считается более удобным, так как у каждого участника на этапе исполнения сделок оказывается только один контрагент – клиринговая организация, в пользу которой надо перечислить сумму задолженности или от которой надо получить сумму причитающихся денежных средств или ценных бумаг. Именно этот метод нашел применение в большинстве клиринговых систем. Это объясняется его относительной простотой, удобством и независимостью от числа участников, а также возможностью создания надежных систем контроля за возникающим риском.

Третья процедура клиринга заключается в оформлении расчетных документов, направляемых на исполнение в денежно-расчетную систему и систему, обеспечивающую поставку ценных бумаг. Форма и порядок заполнения расчетных документов устанавливаются этими системами. Количество оформляемых расчетных документов, указанные в них суммы, количество ценных бумаг и определение сторон для осуществления платежей и поставок зависят от способов взаимозачета, применяемых на предыдущей стадии. Исполнение этих расчетных документов и будет являться завершением (исполнением) сделок.

Исполнение  сделки.

Исполнение предполагает денежный платеж и поставку ценных бумаг. Платеж осуществляется системой денежных расчетов, избранной участниками сделок, поставка ценных бумаг также осуществляется соответствующей избранной системой.

День исполнения сделки фиксируется при заключении договора купли-продажи. Иногда этот день указывается в тексте двустороннего документа о заключении сделки. Но чаще посредники устанавливают такой срок между заключением и исполнением сделки, который определяется и действует на существующем рынке как бы “по умолчанию”, по соответствующим всеми исполняемым правилам. Четкость применяемых на рынке стандартных сроков зависит от степени его организованности. Сделки, заключаемые на самом биржевом рынке, также должны иметь строго установленный график прохождения всех этапов. Если сделка исполняется в самый кратчайший срок из всех возможных стандартных сроков исполнения сделок на данном рынке, то речь идет о “кассовой сделке”, или “споте”. Например, на Франкфуртской фондовой бирже сделка может быть исполнена не ранее, чем на второй рабочий день после ее заключения. Такие сделки на этой бирже являются кассовыми. Для Нью-Йоркской фондовой биржи срок исполнения большинства кассовых сделок – пять рабочих дней после дня их заключения. Если срок исполнения на каком-либо рынке больше, чем самый минимальный срок, необходимый для исполнения кассовой сделки, то говорят, что это “срочная сделка”, или “форвард”. Например, сделка, заключаемая на фондовом рынке ФРГ с исполнением на третий и более день после ее заключения, будет считаться срочной (форвардной).

Ключевые слова:

Рейтинги. Значения рейтингов. Рейтинги облигаций. Рейтинги акций. Этапы сделок. Купля-продажа ценных бумаг. Заключение договора. Осуществление сделки. Клиринг. Этапы клиринга. Двусторонний взаимозачет. Многосторонний взаимозачет. Исполнение сделки.

Вопросы для самоконтроля:

1. Что такое рейтинги? Какое влияние они оказывают на ценные бумаги?
2. Каковы значения рейтингов?
3. Каковы основные этапы сделок?
4. Как происходит заключение договора купли-продажи ценных бумаг?
5.  Каковы основные параметры осуществления сделок?
6. Каковы параметры сверок осуществления сделок?
7. Что такое клиринг?
8. При каких случаях проводится двусторонний взаимозачет?
9. При каких случаях возможен многосторонний взаимозачет?
10. Что обуславливает исполнение сделки?

{/spoilers}