Основы финансового анализа эмитентов Исполнитель

Основы финансового анализа эмитентов

Во многих странах с развитой рыночной экономикой анализ рынка ценных бумаг является самостоятельной научной дисциплиной. Существует несколько школ этого анализа, применяющих различные подходы. Однако наиболее представительными являются фундаментальная школа анализа (Грэхема и Дода) и техническая школа.

{spoiler=Подробнее}

Сторонники школы фундаментального анализа строят свои исследования на тщательном изучении бухгалтерских балансов, финансовой отчетности, раскрываемой эмитентами ценных бумаг. На основе досконального изучения таких показателей деятельности предприятия, как доходы, объемы продаж, активы, пассивы, рентабельность, менеджмент, а также параллельного анализа состояния рынков, на котором данная компания пытается утвердиться, делается главный вывод - завышена или занижена цена акций компании по сравнению с их “внутренней” или “действительной” стоимостью. Целью такого анализа является выявление “недооцененных” рынком ценных бумаг. На основании этих выводов инвесторы могут принимать решения о покупке, продаже или временном удержании тех или иных ценных бумаг.

Школа технического анализа строит свою теорию на утверждении о том, что в биржевых курсах уже отражены все те сведения, которые впоследствии публикуются в отчетах компаний и становятся объектом, по существу, утратившего смысл фундаментального анализа. Главным объектом изучения сторонников данной школы является анализ спроса и предложения ценных бумаг, то есть изучение рынка ценных бумаг как такового, в отрыве от воздействующих на него экономических, политических и психологических факторов. При этом строятся специальные модели движения цен. Таким образом устанавливается не ценность ценных бумаг определенной компании, а общие тенденции на рынке и, исходя из этого, рекомендуется принятие того или иного решения.

В странах СНГ, а также в Узбекистане аналитиками рынка ценных бумаг чаще всего используются элементы фундаментального анализа. Причем цели его проведения самые различные. Это и разработка мероприятий по улучшению финансового положения предприятия, и построения новой стратегии управления активами в будущем периоде, и определение привлекательности вложений в акции или другие ценные бумаги того или иного эмитента. Эти исследования проводят не только инвестиционные консультанты, но и бухгалтеры, экономисты предприятий, аудиторы и т.п. В ходе анализа финансового положения предприятия изучается динамика уровня платежеспособности, ликвидности, деловой и рыночной активности.

В рамках осуществления фундаментального анализа большое значение имеет проведение анализа финансового состояния предприятия. Этот анализ проводится по различным методикам, каждая из которых имеет свои позитивные стороны и недостатки. Известна, например, методика анализа финансового состояния предприятия приведенная в утвержденных 17 апреля 1997 г. правительственной комиссией Республики Узбекистан по вопросам банкротства и санации предприятий “Методических рекомендациях по финансовому анализу предприятия”, предназначенная для выявления причин неплатежеспособности хозяйствующего субъекта и неудовлетворительной структуры баланса. Результаты анализа позволяют оценить текущее финансовое состояние и деятельность предприятия за предшествующий период и выявить возможности на будущее. Методикой установлены параметры для принятия решения о несостоятельности. Данную методику с некоторыми условностями можно использовать при проведении фундаментального анализа и определения инвестиционной привлекательности компаний.

Существует методика, используемая в компьютерной программе  разработанная рейтинговой компанией “Рейтинг - финансы”, количество показателей в которой исчисляется несколькими десятками. Данная методика применяется в отдельных ассоциациях для определения внутреннего рейтинга компаний по ассоциации, а также изучения слабых мест предприятий отрасли с целью принятия мер по их финансовому оздоровлению.

Следует отметить, что для определения инвестиционной привлекательности вовсе не обязательно осуществлять по каждой компании “глобальные” исследования и рассчитывать достаточно большое количество экономических коэффициентов. Опыт неправительственного агентства “Консалаудитинформ” свидетельствует о том, что для выяснения общего финансового положения предприятия достаточно определиться по “главным” коэффициентам, после чего становится ясно: привлекательно ли, с инвестиционной точки зрения, данное предприятие или нет. В этих целях, например, Агентство “Консалаудитинформ” при осуществлении финансового анализа акционерных обществ использует собственную систему показателей, наиболее полно отражающую состояние предприятия в динамике за тот или иной период. Если этот анализ дает неплохие результаты, то исследование можно продолжить уже по углубленной, более детальной методике с тем, чтобы выяснить возможные, скрытые на первый взгляд,   «подводные камни».

Исходными материалами для проведения анализа служат показатели документов бухгалтерской и финансовой отчетности, представляемые предприятиями в налоговую инспекцию ежеквартально и ежегодно: баланс (форма №1), отчет о финансовых результатах (форма №2), справка о дебиторской и кредиторской задолженностях (форма №2а) и расшифровки к ней, отчет о денежных потоках предприятия (форма  №3), отчет о движении основных средств (форма №4), отчет о собственном капитале (форма  №5), формы статистической отчетности, а также отчеты по формам 2 ЦБ (годовая) и 1 ЦБ (квартальная), представляемые в орган по координации и контролю за функционированием рынка ценных бумаг, финансовое состояние предприятия.

Сущность финансового состояния предприятия и принципы проведения финансового анализа

Финансовое состояние предприятия - это комплексное понятие, которое характеризуется системой показателей, отражающих наличие, размещение и использование его финансовых ресурсов. Финансовое состояние является результатом взаимодействия всех элементов системы финансовых отношений предприятия и поэтому определяется всей совокупностью производственно-хозяйственных факторов.

Финансовый анализ предприятия - это анализ форм финансовой отчетности предприятия на основе системы финансовых показателей.

Финансовый анализ, проводимый в виде накопления, трансформации и использовании информации финансового характера, имеет следующие цели:

-         идентификацию и оценку финансового состояния предприятия в
пространственно-временном разрезе;

-         выявление основных факторов, вызвавших те или иные изменения в
финансовом состоянии;

-         оценку возможных темпов развития предприятия с позиции их финансового обеспечения;

-         выявление доступных источников средств и оценку целесообразности их мобилизации;

-         прогноз положения предприятия, при выборе той или иной политики финансово-хозяйственной деятельности и движения финансовых потоков и т.д.

Основные виды финансового анализа:

-         горизонтальный анализ;

-         вертикальный;

-         трендовый;

-         анализ относительных показателей (коэффициентов);

-         сравнительный (пространственный);

-         факторный.

Кроме того, различают внешний и внутрихозяйственный финансовый анализ. Внешний анализ ориентируется на открытую публичную отчетность и максимальную открытость результатов анализа для внешних пользователей (акционеров, инвесторов, конкурентов и т.п.). Внутрихозяйственный анализ использует полные данные бухгалтерского учета и отчетности и проводится только для внутренних нужд предприятия.

Оценка ценных бумаг эмитента на основе анализа его финансового состояния.

Данная методика предназначена для предпринимательских структур, занимающихся операциями с ценными бумагами на фондовом рынке республики, а также для интересов и частных лиц, заинтересованных в покупке ценных бумаг эмитентов.

Тщательное изучение данных финансового отчета позволяет определить приблизительную картину экономического состояния предприятия-эмитента и принять соответствующее решение, т.к. более точную оценку может дать только аудиторская проверка финансово-хозяйственной деятельности эмитента.

Для анализа финансового состояния эмитента необходимо проанализировать следующие экономические показатели:

степень изношенности основных фондов;

коэффициент оборачиваемости оборотных средств;

рентабельность производственных фондов;

коэффициент финансовой устойчивости;

коэффициент абсолютной ликвидности эмитента;

темп прироста реальных активов;

темп изменения прибыли;

величина работающего капитала;

коэффициент ликвидности баланса;

коэффициент покрытия баланса.

Показатель степени изношенности основных фондов эмитента определяется по следующей формуле:

Иоф=И *100/ОФ, где

Иоф - относительный износ основных фондов, в %,

И - фактический износ основных фондов, сумов;

ОФ - балансовая стоимость основных фондов, сумов.

Данный показатель отражает состояние и степень изношенности основных фондов (имущества) предприятия - эмитента.

Коэффициент оборачиваемости оборотных средств определяется по следующей формуле:

Коб=Вр,   где       Обн =  Об/   2
        Коб - коэффициент оборачиваемости оборотных средств;

Вр - выручка реализации за отчетный период;

Об - средняя стоимость остатков оборотных средств;

Обн - стоимость остатков оборотных средств на начало отчетного периода;

Обк - стоимость остатков оборотных средств на конец отчетного периода;

Этот коэффициент показывает, насколько эффективно используются
оборотные средства предприятия, а также используется для анализа финансовой устойчивости и абсолютной ликвидности эмитента.

Рентабельность основных фондов определяется по следующей формуле:

Рф =  Пб х 100%, где Ф= Офк ОФн_
                                 Ф+Об                                                                       2

Рф - рентабельность производственных фондов;

Пб - балансовая прибыль;

Ф - среднегодовая стоимость основных фондов;

Офн - стоимость основных фондов на начало отчетного периода;

Офк - стоимость основных фондов на конец отчетного периода.

Данный коэффициент показывает эффективность использования основных и оборотных фондов предприятия в отчетном периоде.

Коэффициент финансовой устойчивости определяется по следующей формуле:

             И=К+З

                     С

И - коэффициент финансовой устойчивости;

К - кредиты и заемные средства;

З- кредиторская задолженность и прочие пассивы;

С - собственные средства.

Этот коэффициент представляет собой соотношение между собственными и заемными средствами. При превышении собственных средств над заемными предприятие считается финансового устойчивым и относительно не зависит от внешних источников финансирования.

Коэффициент абсолютной ликвидности предприятия-эмитента определяется по следующей формуле:

Кл= Кс +Рс+ЦБ ,где

          Кр+Ср+З

Кл - коэффициент абсолютной ликвидности эмитента;

Кс  -  касса и прочие денежные средства;

Рс - расчетные счета в банке;

ЦБ - ценные бумаги и краткосрочные вложения;

Кр - краткосрочные кредиты и заемные средства;

Ср - среднесрочные кредиты и ссуды.

Данный коэффициент характеризует возможность эмитента мобилизовать денежные средства для покрытия краткосрочной и среднесрочной задолженности.

Темп прироста реальных активов эмитента определяется по следующей формуле;

Ра=А(Т)+В(Т)+Д(Т)хIОО%
               (Т- 1 )+В(Т- 1 )+д(Т- 1)

Ра - темп прироста реальных активов;

А - основные средства и вложения без учета износа, торговой наценки по нереализованным товарам, нематериальных активов, использованной прибыли;

Т -анализируемый год;

В - запасы и затраты;

Д - денежные средства, расчеты и прочие активы без учета
использованных заемных средств.

Данный коэффициент представляет собой соотношение активов анализируемого и предыдущего годов, характеризует темп наращивания имущества эмитента.

Темп изменения прибыли определяется по следующей формуле:

_Т%=  (_Пб(Т)-1)х1ОО%,                 
          Пб(Т)-1

где ИП - темп прироста прибыли;

Пб(Т) - балансовая прибыль в анализируемом году.

Он характеризует темпы наращивания прибыли эмитента в отчетном периоде по сравнению с предыдущим годом.

Величина работающего капитала характеризует маневренность и динамичность работы эмитента. Способность эмитента платить по обязательствам, расширяться и рисковать определяется именно величиной рабочего капитала. Постоянный рост величины рабочего капитала говорит о росте и дальнейшем развитии предприятия - эмитента. Но для оценки стабильности предприятия-эмитента этого недостаточно, то есть необходимо произвести оценку с помощью коэффициентов ликвидности и покрытия.

Коэффициент ликвидности баланса определяется по формуле:

Клб = Денежныесредства+дебиторская задолжность +Товары

                                        Краткосрочные обязательства

Ориентировочно этот коэффициент должен быть в диапазоне 0,5-0,8, то есть на каждый сумм краткосрочных обязательств должно приходиться не менее 50 тийинов денежных средств, дебиторской задолженности и товаров отгруженных. Чем ниже коэффициент ликвидности баланса, тем ниже кредитоспособность эмитента. Но надо также отметить, что слишком высокое значение этого показателя (>1) будет свидетельствовать о недостаточно высокой эффективности использования денежных и приравненных к ним ресурсов.

Коэффициент покрытия баланса определяется по следующей формуле:

Кпб=    Сумма ликвидности_________.

          Краткосрочные обязательства

Значение данного показателя должно иметь норму от 2 до 1. Этот коэффициент дает возможность установить, имеется ли возможность у эмитента покрыть сумму краткосрочных обязательств, а также показывает степень устойчивости структуры баланса и способности эмитента быстро погашать краткосрочные обязательства. В сумму ликвидных активов включают все оборотные средства, в том числе и материальные.

Для предприятий промышленности в Узбекистане характерно сочетание низких значений коэффициента Кпб с высоким значением Кпб из-за того, что предприятия имеют излишние материальные запасы готовой продукции и т.д. Необоснованность этих затрат приводит к нехватке денежных средств. Поэтому даже при высоком значении Клб необходимо выявить состояние и динамику его составляющих.

Также следует рассчитать еще ряд показателей, которые помогут обрисовать полную и реальную картину финансового состояния предприятия - эмитента. Для этого необходимо провести сравнение нескольких отчетных периодов по следующим экономическим показателям:

а) показатель прибыли на один сумм реализованной продукции, который определяется как отношение балансовой прибыли к результатам реализации;

б) показатель эффективности, который характеризует способность эмитента извлекать максимум прибыли из производственно-хозяйственной деятельности предприятия. Повышающая тенденция в динамике этого показателя свидетельствует о хорошем внутреннем контроле за деятельностью и хорошем контроле за текущими расходами на предприятии.

Эффективность = Балансовая прибыль/Выручка от реализации продукции

в) общая рентабельность производства, рассчитываемая как отношение балансовой прибыли к сумме среднегодовых стоимостей основных средств (основных производственных фондов) и материальных оборотных средств (запасов и затрат);

г) показатель доли чистой прибыли, который характеризует способность эмитента генерировать чистую прибыль из общего объема реализованной прибыли. Ведь чем больше эта величина, тем больше дивидендов получат акционеры и тем быстрее окупят инвесторы вложенные в акции эмитента средства.

Эффективность = Балансовая прибыль/Выручка от реализации продукции

Помимо этого, большую роль для оценки финансового состояния играет анализ дефицитности и конкурентоспособности предприятия-эмитента. В совокупности анализ вышеприведенных показателей позволит инвестору остановить свой выбор на ценных бумагах, вложения в которые наиболее эффективны.

Коэффициенты рыночной активности как оценка положения предприятия на рынке ценных бумаг

Существуют две основные цели инвестирования в ценные бумаги:

получение текущего дохода (дивиденда) и накопление (капитализирование и рефинансирование) средств, вследствие увеличения курсовой стоимости акций или выпуска новых акций в обращение. Эти две цели в известной степени противоречат друг другу: при прочих равных условиях чем большая часть прибыли расходуется на выплату дивидендов, тем меньше средств может быть реинвестировано (вложено на дальнейшее развитие) в предприятие, тем медленнее темпы его роста и тем проблематичнее рост курсовой стоимости его акций.

Инвесторы обычно выбирают предприятие, дивидендная политика которого в наибольшей степени соответствует целям их инвестирования. Поэтому в самом общем случае изменение дивидендной политики может вызвать большее неудовольствие акционеров, чем низкий уровень дивидендов. Т.е., стабильность дивидендной политики является одним из наиболее важных факторов, влияющих на отношение инвесторов и акционеров к предприятию.

1. Прибыль на акцию - чистая прибыль/общее число акций - показывает, какая доля чистой прибыли приходится на одну акцию в обращение. Под акциями, в общем понимается разница между общим числом выпущенных акций и собственными акциями предприятия. Основной его недостаток - пространственная несопоставимость ввиду неодинаковой рыночной стоимости акций различных предприятий.
2. Ценность акции - рыночная цена акции/ прибыль на акцию - является одним из важнейших показателей, выражающих зависимость цены акции от доходов, получаемых предприятием. Оно необходимо для выяснения относительной ценности акции. Этот показатель служит индикатором спроса на акции данного предприятия поскольку показывает, как много согласны платить инвесторы в данный момент на 1 сум прибыли на акцию.
3. Рентабельность акции - дивиденд на 1 акцию/рыночная цена акции - характеризует процент возврата на капитал, вложенный в акции предприятия. Это прямой эффект, есть и косвенный (доход или убыток), выражающийся в изменении рыночной цены акции предприятия.
4. Дивидендный выход - дивиденд на 1 акцию/прибыль на 1 акцию - это доля чистой прибыли, выплаченная акционером в виде дивидендов. Значение его зависит от инвестиционной политики предприятия. С ним тесно связан коэффициент реинвестирования прибыли, характеризующий его долю, направленную на развитие производственной деятельности. Сумма значений показателя дивидендного выхода и коэффициента реинвестирования прибыли равна 1.
5. Коэффициент котировки акции - рыночная цена акции/ учетная цена акции - значение его больше 1 означает, что потенциальные акционеры, приобретая акцию, готовы дать за нее цену, превышающую бухгалтерскую оценку реального капитала, приходящегося на акцию в данный момент.
6. Коэффициент выплаты дивидендов - дивиденд на 1 акцию /чистая прибыль на 1 акцию.
7. Коэффициент доходности капитала - чистый доход акционеров/ среднегодовая стоимость собственного (акционерного) капитала - предприятие может быть привлекательным для инвесторов, если этот показатель находится не ниже уровня 1О-12%.
8. Учетная (балансовая) стоимость акции - чистые
   активы(собственный капитал)/число акций в обращении - отражает наиболее реальную стоимость акции по данным баланса, при этом учитывается, что общая стоимость предприятия равна его акционерному (собственному) капиталу.
9. Курс акции - дивиденд на 1 акцию/рыночная цена акции х ставка банковского процента по вкладам на 12 месяцев.
10. Коэффициент покрытия процентов - прибыль до выплаты налогов /процентные платежи - показывает , во сколько раз имеющиеся доходы предприятия превышают сумму процентных платежей, и свидетельствует о том, насколько эффективно использовались заемные средства, полученные предприятием, и достаточно ли высока прибыль для покрытия расходов по выплате процентов.

Коэффициенты платежеспособности.

Коэффициент автономии определяется путем деления стр. баланса (форма №1) 390 на стр. 550. В данном случае величина собственного капитала относится к величине имеющегося капитала в целом. Рост коэффициента свидетельствует об увеличении финансовой независимости предприятия и снижении риска финансовых затруднений, повышает гарантии погашения предприятием своих обязательств и наоборот.

Коэффициент соотношения заемных  и  собственных средств определяется как частное от деления стр. (540-400-410) на стр. 390 баланса. Рост коэффициента отражает превышение величины заемных средств над собственными источниками их покрытия и оценивается отрицательно, поскольку указывает на снижение финансовой независимости предприятия и увеличение риска зависимости от заемных средств.

Коэффициент маневренности определяется как частное от деления стр. (390+400+410-110) на стр. 390 баланса. Увеличение коэффициента свидетельствует об улучшении финансового состояния предприятия.

Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными источниками определяется как частное от деления стр. (390+400+410-110) на стр. (120+130+140+150+160) баланса. Если значение коэффициента ниже единицы, то формирование производственных запасов предприятия, осуществляется в основном за счет привлеченных средств.

Коэффициент покрытия или платежеспособности определяется как частное от деления стр. 300 на стр. (540-400-410). Рост коэффициента свидетельствует об усилении платежных возможностей предприятия при условии своевременных расчетов с дебиторами, нормальной реализации готовой продукции и продажи в случае необходимости прочих элементов материальных оборотных средств.

Коэффициент ликвидности определяется как частное от деления
стр. (170+180+190+200+210+220+230+240+250+260+270+280+290) на стр. (540-400-410) баланса. Рост коэффициента указывает на усиление платежных возможностей предприятия при условии своевременного проведения расчетов с дебиторами.

Коэффициент абсолютной ликвидности определяется как частное от деления стр. (170+180+190+200+210) на стр. (540-400-410) баланса. Рост коэффициента свидетельствует об усилении способности предприятия оплачивать счета сразу по их предъявлении.

Коэффициент реальной стоимости имущества производственного назначения определяется как частное от деления стр. (012+120+130) на стр. З10 баланса.

Показатели, характеризующие уровень рентабельности компании.

Рентабельность продаж определяется как частное от деления стр. 110 на стр. 010 отчета о финансовых результатах (форма  2). данный показатель указывает, сколько прибыли приходится на единицу реализованной продукции.

Рентабельность всего капитала определяется как частное от деления стр. 200 формы 2 на стр. 310 баланса. Показатель характеризует эффективность использования капитала компании в целом.

Рентабельность основных средств и прочих внеоборотных активов определяется как частное от деления стр. 200 формы №2 на стр. 110 формы №1. Данный показатель характеризует эффективность использования основных средств и прочих внеоборотных активов.

Рентабельность собственного капитала определяется частным от деления стр. 200 формы I 2 на стр. 390 баланса. Показывает размер полученной прибыли на 1 сум вложенного собственного капитала, характеризуя эффективность использования последнего.

Рентабельность перманентного (первоначального) капитала определяется путем деления стр. 200 формы 2 на стр. (390+400+410) баланса. Характеризует эффективность использования собственного капитала и заемных средств: размер полученной прибыли на 1 сум вложенных собственных средств и долгосрочных обязательств.

Показатели деловой активности компании.

Общая оборачиваемость капитала определяется как частное от деления стр. 010 формы №2 на стр. 310 баланса. Показывает скорость оборота всего капитала предприятия. Рост показателя отражает ускорение кругооборота собственного капитала компании.

Оборачиваемость собственного капитала определяется как частное от деления стр. 010 формы №2 на стр. 390 баланса. Характеризует скорость оборота собственного капитала. Рост показателя указывает на ускорение кругооборота собственного капитала предприятия.

Оборачиваемость мобильных средств определяется как частное от деления стр. 010 формы №2 на стр. 300 баланса. Характеризует скорость оборота мобильных средств (оборотных активов).

Оборачиваемость материальных оборотных средств определяется путем деления стр. 010 формы №2 на стр. (120+130+140+150+160) баланса. Характеризует скорость оборота материальных оборотных средств. Снижение показателя свидетельствует об относительном увеличении производственных запасов и незавершенном производстве или о снижении спроса на готовую продукцию.

Оборачиваемость готовой продукции определяется путем деления стр. 010 формы №2 на стр. 140 баланса. Характеризует скорость оборота готовой продукции. Рост коэффициента указывает на увеличение спроса на продукцию предприятия, снижение - на затоваривание.

Оборачиваемость дебиторской задолженности определяется как
частное от деления стр. 010 формы №2 на стр. (220 + 230 + 240 + 250
+ 260 + 270 + 280 + 290) баланса. Показывает скорость оборота дебиторской задолженности. Рост показателя свидетельствует о расширении коммерческого кредита, предоставляемого предприятием, а снижение - на его сокращение.

Средний срок оборота дебиторской задолженности определяется путем умножения 365 (дн.) на стр. (220 + 230 + 240 + 250 + 260 + 270 + 280 + 290) баланса и деления на стр. 010 формы №2. Характеризует средний срок возврата коммерческого кредита предприятию.

Оборачиваемость кредиторской задолженности определяется путем деления стр. 010 формы №2 на стр. (450 + 460 + 470 + 480 + 490 + 500 + 510 + 520 + 530) баланса. Характеризует скорость оборота кредиторской задолженности. Рост показателя означает расширение кредита, предоставляемого предприятию.

Средний срок оборота кредиторской задолженности определяется путем умножения 365 (дн.) на стр. (450 + 460 + 470 + 480 + 490 + 500 + 510 + 520 + 530) и последующего деления на стр. 010 формы I 2. Характеризует средний срок возврата коммерческого кредита предприятием.

Фондоотдача основных средств и прочих внеоборотных активов определяется путем деления стр. 010 формы №2 на стр. 110 баланса. Показывает эффективность использования основных средств и прочих внеоборотных активов, измеряемую величиной продаж, приходящуюся на единицу стоимости средств.

Показатели рыночной активности компании.

Чистая прибыль в расчете на одну акцию определяется путем умножения стр. 200 формы 2 на 1000 и последующего деления на количество выпущенных акций. Полученное значение показывает, сколько чистой прибыли приходится на одну акцию.

Балансовая стоимость одной акции определяется путем умножения стр. 390 баланса на 1000 и последующего деления на количество выпущенных акций. Показывает размер собственных средств, приходящихся на одну акцию.

Соотношение цена/доход определяется делением рыночной цены акции на чистую прибыль в расчете на одну акцию. Полученное значение показывает недисконтированный срок окупаемости инвестиций в акции предприятия.

{/spoilers}